国金证券(12.92,0.140,1.10%)9月27日发布兆驰股份(15.60,0.100,0.65%)研究报告，报告摘要如下：

　　事件

　　兆驰股份和华数集团、阿里签署三方战略合作协议，建立一个集数字电视、互联网、电子商务平台为一体的新运营模式，合作方式包括但不限于“预存服务费送智能云电视”。同时公司分别与华数传媒(29.09,0.130,0.45%)、浙江华数签署了在杭州网与浙江省网的具体业务运作协议。

　　首期产品将以“预存服务费送智能云电视”的形式推广。公司将与华数传媒、浙江华数分别确定“预存服务费送智能云电视”以及其他具体营销计划，由华数传媒和浙江华数负责项目的本地及全国推广宣传。

　　首批智能云电视的销售渠道包括“线上销售”（阿里的电子商务平台）和“线下销售”（华数传媒和浙江华数的营销渠道），预计 2013 年11 月正式上市。

　　华数传媒和浙江华数分别授予兆驰代理销售华数服务产品，而兆驰负责智能云电视的研发、设计和制造以及电视机品牌的授权。兆驰强调，公司并不仅仅是硬件提供商，而是会积极参与运营。

　　评论

　　新产品性能较优，应用丰富，竞争力强：即将面世的产品将搭载阿里云OS 操作系统和高清数字机顶盒、华数彩虹机顶盒，内置多项应用，并集成了华数的数字电视、互联网点播和宽带服务，只需一个遥控器就能实现上述功能，使用便捷，因此新产品在硬件、内容提供和操作系统方面均具有较强竞争力。预计全线产品将于11 月推出。

　　“预存服务费送智能云电视”开创电视销售新模式：公司将以“非常优惠的现金支付金额+预存一定数额服务费”的形式来销售电视；未来也有可能采取其他方式，如“买电视送服务费”等。由于华数拥有宽带业务，因此预存的服务费不仅可用来点播视频等，还可以用于宽带费用，这将大大缩短预存费用的使用期限，吸引更多消费者购买。

　　预计公司将在10 月推出完整方案。目前新销售模式只在浙江省内推广，如推广成功有望向省外延伸。浙江省年销售电视约400 万台，公司有望争取较高份额。由于兆驰是代工厂，成本控制能力非常优秀，且不必负担大量销售人员的费用，可以保证终端价格的竞争力。

　　新模式契合各方诉求，兆驰强调承担运营角色：在该合作模式下，华数可吸引更多宽带用户，提高用户粘性，并可培养用户点播高清视频等高端消费习惯；阿里可扩大“阿里云OS 系统”的用户群，培养消费者通过电视进行购物、支付的习惯；而兆驰不仅销售硬件，还将参与运营，拥有定价权、方案设计权、销售权，从而可享有远高于传统业务的利润率，同时推动业务的转型。但公司并未透露具体的运营分工。

　　投资建议

　　调整盈利预测：预计2013-2015 年收入为72.9、90.5 和107.3 亿元，同比增速分别为12.8%、24.2%和18.7%；净利润6.2、8.3 和10.1 亿元，同比增长14.9%、34.1%和24.4%。EPS 为0.577、0.774 和0.959 元。

　　投资建议：我们看好新模式的产品和价格竞争力，尽管目前的利润分配和运营分工尚不明确，但考虑到兆驰拥有定价权、方案设计权和销售权，范围已超出单纯的制造，因此可以提升公司的估值，给予20×14EPS，对应目标价15.48 元，存在21%上涨空间，上调评级至“买入”。